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2019年建筑装饰行业年报前瞻:专业工程业绩加速兑现 钢结构受益传统回暖+装配式发展继续提速三星装饰官网

2020年03月03日 18:10来源:龙虎手机版

本期投资提示:

    预计部分重点公司2019 年业绩情况如下,更多公司的预测可见表1:

    预计业绩增速在30%以上的重点公司: 精工钢构(120%)、中国化学(55%)、上海建工(30%)、四川路桥(30%)。

    预计业绩增速在15%至30%的重点公司:中国中铁(20%)、全筑股份(20%)、粤水电(20%)、鸿路钢构(18%)、安徽建工(18%)、中设集团(18%)、苏交科(16%)、中材国际(15%)。

    预计业绩增速0 至15%的公司:中国中冶(13%)、金螳螂(12%)、龙元建设(10%)、北方国际(10%)、中国海诚(10%)、中国建筑(9%)、隧道股份(9%)、中国交建(7%)、江河集团(3%)、中钢国际(2%)、中国电建(0%)、华建集团(0%)、勘设股份(0%)。

    以申万建筑团队跟踪的上市公司为预测样本,2018 年下半年政策转向以来,行业收入增速自18Q4 起逐季改善,净利润增速自19Q3 有所好转,Q4 在央企降杠杆考核和低基数效应综合影响下,业绩增速较Q3 略有放缓,全年行业净利润同比增长约8.6%,较1-9月放缓0.5 个百分点,较18 年提升2.8 个百分点,行业竞争格局逐渐向龙头集中:1)基建板块受益稳增长政策倾斜,基本面持续改善,央企、国企订单高增长,业绩确定性强;2)专业工程公司17-18 年订单高增长,收入进入加速确认阶段,业绩增速在18 年较高基数下进一步加快;3)钢结构公司受益制造业回暖、探索装配式业务新增长点,较18 年增速继续加快8.5 个百分点;4)家装公司受竣工面积下滑、精装修比例提升等影响,业绩出现较大幅度下滑,公装受益于政府投资回暖,相关订单较快增长,且Q4 在低基数效应下利润大幅增长带动全年增速略有上行;5)国际工程公司一方面,受此前项目生效略有放缓一定程度拖累业绩,但Q4 在低基数效应下较Q3 有所好转;另一方面全年汇兑收益大约仅为18 年1/3,业绩增速较18 年放缓约4.8 个百分点;6)生态园林公司业绩继续大幅下滑,紧信用环境下民营企业进入缩表周期,预计未来一段时间仍将以修复资产负债表为重点内容。

    逆周期调节+集中度提升逻辑仍在,调整后可积极布局:建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期,短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成,但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出:1)一季度订单收入产值全年占比仅为15%,淡季的负面因素对于全年产值的形成影响较低,维持全年基建投资6%以上增速判断不变;2)一月份专项债净融资额超过7200 亿元,以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善验证通道之中;3)长期集中度提升趋势不改;4)历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。推荐核心优质资产:集中度不断提升、低估值的行业龙头,中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等。

    装配式建筑深入人心,产业发展大势所驱:“火神山”、“雷神山”医院采用的集装箱活动板房模式正是装配式建筑的一种,极大地提升了建筑效率,装配式施工方法深入人心。我们认为存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:1)政府有需求:今年投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用;2)考核更明确:特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势;3)上市公司有突破:远大住工PC 构件收入增幅超150%、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富;4)后续有催化:随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。推荐PS 龙头鸿路钢构(投产逻辑)、精工钢构(工民建+技术授权),PC 龙头远大住工。

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